El Banco Central argentino compró USD 4.386 millones en el primer trimestre y otros USD 2.770 millones en abril. Aunque esto puede parecer positivo, la calidad de las reservas es lo que realmente importa. En marzo, por ejemplo, el BCRA compró USD 1.671 millones en el mercado de cambios, pero las reservas internacionales cayeron USD 3.514 millones.
Qué significa la calidad de las reservas
La calidad de las reservas se refiere a la cantidad de divisas líquidas y propias que tiene el BCRA. El número de reservas brutas importa, pero no alcanza. Lo relevante es cuánto de esa mejora proviene de compras genuinas, cuánto queda efectivamente en el balance, cuánto es líquido, cuánto está comprometido y cuánto depende de factores de valuación de los activos que integran las reservas.
El caso del oro
El caso del oro es clave y ejemplifica la importancia de la calidad de las reservas. En el estado semanal del BCRA al 7 de mayo de 2026, el oro neto de previsiones figuraba valuado en aproximadamente $13 billones. Convertido al tipo de cambio mayorista de esos días, equivale a una posición cercana a USD 9.300 millones, consistente con unas 2 millones de onzas troy. Contra reservas brutas de USD 45.657 millones al 4 de mayo, el oro representa aproximadamente 20% del total de las reservas.
La sensibilidad del oro a las reservas
La sensibilidad del oro a las reservas es relevante. Si el oro vale cerca de USD 4.567 por onza, una baja de 10% recortaría alrededor de USD 930 millones de reservas. Una caída de 20% implicaría unos USD 1.860 millones menos. Y una corrección de 30% restaría cerca de USD 2.800 millones.
El escenario para el oro
Por ahora, el escenario base para el oro no es necesariamente negativo. Aunque corrigió desde máximos y enfrenta presión por tasas largas más altas, JPMorgan mantiene una proyección promedio para 2026 de USD 5.243 por onza y espera precios cerca de USD 6.000 hacia fin de año.
La oferta de dólares
El segundo punto crítico es que parte de la oferta extraordinaria de dólares puede estar entrando en una fase menos abundante. El agro seguirá siendo una fuente central de divisas: la Bolsa de Comercio de Rosario proyecta una liquidación de USD 36.111 millones para 2026. Pero el “ingreso tiene estacionalidad”. Abril ya mostró señales mixtas: el complejo agroexportador liquidó USD 2.495 millones, con mejora mensual, pero en el primer cuatrimestre acumuló USD 7.667 millones, una caída de 11% interanual.
El BCRA va a necesitar otras fuentes de divisas en la segunda mitad del año. La cosecha gruesa aporta el mayor caudal entre abril, mayo, junio y parte de julio. A medida que ese flujo pierda intensidad, el BCRA va a necesitar otras fuentes: energía, minería, financiamiento corporativo, inversión directa, organismos o una mejora adicional del acceso al crédito.
Que el BCRA compre dólares es una buena noticia. Pero no alcanza con mirar cuánto compra. La calidad de las reservas es lo que realmente importa.
